Un crecimiento que cayó a cero en el tercer trimestre de 2026 por el choque energético, una deuda que vuelve a subir hasta el 136,7 % del PIB y un déficit todavía en el 3,1 %: Italia afronta el último presupuesto de la legislatura sin margen, con un plan de recuperación europeo (PNRR) casi totalmente desembolsado.

Un crecimiento débil, frenado por el choque energético. El PIB italiano creció un 0,6 % en 2025 (ISTAT, cuentas revisadas en septiembre de 2026), tras el 1,1 % de 2024 según la serie revisada. En 2026, la actividad avanzó un 0,3 % en el primer trimestre y un 0,2 % en el segundo, antes de estancarse en el tercer trimestre (0,0 %, estimación preliminar del 30 de octubre): los servicios compensaron el retroceso de la industria. En términos interanuales, el crecimiento se frena al +0,8 %, y el crecimiento heredado para 2026 se sitúa en el 0,8 %.

El choque de Ormuz. Desde que Irán interrumpió el tráfico en el estrecho de Ormuz, a finales de febrero y principios de marzo de 2026, los precios del gas y del petróleo han subido con fuerza. Italia, donde el gas fija el precio de la electricidad la mayoría de las horas, está especialmente expuesta: los precios industriales de producción se dispararon un 13,8 % interanual en septiembre de 2026 (ISTAT), la inflación volvió a subir al 5,4 % en octubre (véase la categoría Precios) y la producción industrial se estanca (índice sin cambios interanuales en agosto). El BCE subió sus tipos en junio y de nuevo en septiembre de 2026 (tipo de depósito en el 2,5 %).

Una deuda que vuelve a subir. La deuda pública alcanza el 136,7 % del PIB a finales de 2025 (3,097 billones de euros, notificación del ISTAT de octubre de 2026), 2,5 puntos más en un año: es la segunda de la zona euro tras Grecia, a la que se acerca según los datos trimestrales de Eurostat. Paradoja aparente: el Estado registra un superávit primario del 0,8 % del PIB (sin intereses), pero la carga de intereses (3,8 % del PIB) y los créditos fiscales del «Superbonus» (incentivo a la rehabilitación), que pesan sobre la tesorería a medida que se utilizan, siguen elevando la ratio.

Un déficit del 3,1 %, una décima de más. El déficit público bajó del 7,2 % del PIB en 2023 (pico del Superbonus) al 3,4 % en 2024 y luego al 3,1 % en 2025 (ISTAT, cifra confirmada el 22 de septiembre de 2026), con una presión fiscal del 42,9 % del PIB, 0,7 puntos más. Esa décima por encima del umbral del 3 % impidió cerrar el procedimiento europeo de déficit excesivo abierto en 2024: la Comisión solo lo dejó en suspenso el 3 de junio de 2026, al considerar «efectivas» las medidas adoptadas. El ministro de Economía, Giancarlo Giorgetti, expresó su pesar; la salida se espera ahora en 2027, sobre la base de las cuentas de 2026.

El PNRR llega a su fin. Primer beneficiario de NextGenerationEU (194.400 M€), Italia había recibido unos 166.000 M€ (85 %) tras el pago del noveno tramo (12.800 M€) el 3 de junio de 2026. El Gobierno afirma haber alcanzado los 576 objetivos del plan y el 29 de septiembre presentó la solicitud del décimo y último tramo (28.400 M€, 156 objetivos); su evaluación por la Comisión está en curso. Los recursos no comprometidos vuelven al presupuesto nacional.

El último presupuesto de la legislatura. El Consejo de Ministros aprobó el 28 de octubre de 2026 el proyecto de ley de presupuestos para 2027 (157 artículos), remitido a la Cámara y que debe votarse antes del 31 de diciembre. La maniobra suma unos 26.000 M€ en 2027 y 27.000 M€ en 2028, una de las más modestas de la década: cerca de 9.000 M€ prorrogan medidas que vencen a finales de 2026, la zona económica especial única del Sur recibe 2.400 M€, se prevén una rebaja del impuesto sobre la renta (IRPEF) para las clases medias y medidas para las familias, y se piden más de 5.000 M€ a bancos y aseguradoras. Precede a las elecciones generales de 2027.

Una trayectoria bajo tensión. El Documento programático de finanzas públicas (DPFP) de octubre de 2026 prevé — son previsiones del Gobierno — un crecimiento del 1,0 % en 2026 y del 0,8 % en 2027, un déficit del 2,9 % del PIB en 2026 y una deuda que subiría al 138,1 % en 2026 y al 138,5 % en 2027 antes de bajar. Va acompañado de una solicitud de desviación presupuestaria («scostamento») para financiar gastos ligados a la energía y a la defensa. Con un crecimiento nulo en el tercer trimestre, la hipótesis parece exigente. El endurecimiento monetario encarece además el servicio de la deuda, cuya credibilidad condiciona el diferencial («spread») con Alemania.

Demografía y productividad. El envejecimiento y la baja productividad lastran el crecimiento potencial; el empleo de las mujeres y los jóvenes, la inmigración y la inversión son las palancas identificadas (véanse las categorías Mercado laboral e Inmigración). El periodo posterior al PNRR dirá si las reformas han elevado ese potencial y si la brecha con el Mezzogiorno se reduce (SVIMEZ).

Las cuestiones abiertas. Tres disyuntivas estructurarán el periodo: (1) absorber el choque energético sin reabrir el déficit; (2) salir del procedimiento europeo en 2027 y estabilizar la deuda; (3) mantener el impulso del PNRR una vez agotados los fondos europeos.

Situada en su entorno, Italia aparece como una economía muy endeudada y de crecimiento débil, pero cuyo déficit está ya cerca de la media europea.

Tres enseñanzas. (1) Crecimiento: en la cola del pelotón. Con un +0,6 % en 2025, Italia lo hace peor que Francia (+0,9 %), el Reino Unido (+1,2 %), la media de la UE (+1,4 %) y Estados Unidos (+2,1 %), pero mejor que Alemania (+0,2 %).

(2) Deuda: la más pesada de los grandes países. Con el 136,7 % del PIB a finales de 2025, la deuda italiana supera a la de Francia (115,7 %), duplica con creces la de Alemania (62,8 %) y está muy por encima de la media de la UE (81,5 %).

(3) Déficit: un saneamiento real pero inacabado. Con el 3,1 % del PIB, el déficit italiano está en la media de la UE, muy por debajo del de Francia (5,1 %), pero por encima del de Alemania (2,9 %).