Une grande économie émergente qui ralentit sans caler : la croissance revient vers 2 %, la Selic a entamé une lente décrue avant de marquer une pause, et la dette brute atteint son plus haut niveau depuis 2021 au moment où Lula est réélu pour un quatrième mandat.

Une croissance qui ralentit. Après +3,2 % en 2023 et +3,4 % en 2024, le PIB brésilien a progressé de 2,3 % en 2025 (IBGE ; Banque mondiale). En 2026, l'activité a encore tenu au premier trimestre (+1,1 % sur un trimestre), puis ralenti au deuxième trimestre : +0,5 % sur trois mois et +2,0 % sur un an (IBGE, publication du 1er septembre 2026). L'agriculture (+2,8 % sur le trimestre) a porté le résultat, tandis que l'industrie (+0,1 %) et les services (+0,2 %) stagnaient et que la consommation des ménages reculait (−0,4 %). Le taux d'investissement est tombé à 16,1 % du PIB, contre 16,6 % un an plus tôt.

Des taux d'intérêt parmi les plus hauts du monde. Pour ramener l'inflation vers sa cible, la Banque centrale avait porté la Selic à 15 % en 2025, son plus haut niveau depuis 2006. Le Copom a entamé un cycle de baisse prudent le 18 mars 2026 (15 % → 14,75 %), poursuivi par paliers de 0,25 point jusqu'à 13,75 % en septembre. Le 4 novembre 2026, il a interrompu ce cycle et maintenu le taux à l'unanimité, invoquant une détérioration des perspectives d'inflation liée à des pressions mondiales. En termes réels, le loyer de l'argent reste parmi les plus élevés des grandes économies, ce qui pèse sur le crédit et l'investissement.

Une dette brute au plus haut depuis 2021. Selon la Banque centrale, la dette brute des administrations publiques atteint 82,9 % du PIB en septembre 2026 (environ 11 100 milliards de reais), en hausse de 4,3 points depuis janvier : la charge d'intérêts, gonflée par la Selic, alimente mécaniquement le ratio. La définition du FMI, plus large (elle inclut les titres détenus par la Banque centrale), donne un niveau plus élevé, de l'ordre de 85-88 % du PIB dans ses dernières estimations réalisées. Le Trésor projette 83,5 % fin 2026 — une prévision, non une donnée réalisée.

Un choc commercial américain en partie levé. En 2025, Washington avait frappé de nombreuses exportations brésiliennes d'une surtaxe de 40 % s'ajoutant au droit « réciproque » de 10 %, assortie à partir de novembre 2025 d'une longue liste d'exemptions (agroalimentaire notamment). Le 20 février 2026, la Cour suprême des États-Unis a jugé (6 voix contre 3) que la loi IEEPA ne permettait pas d'imposer ces droits ; la Confédération nationale de l'industrie estimait à environ 21,6 milliards de dollars les exportations ainsi libérées. L'acier et l'aluminium restent taxés au titre de la section 232, et l'administration américaine cherche d'autres bases légales.

Des fragilités structurelles inchangées. Une part importante de l'emploi reste informelle (37,5 % au troisième trimestre 2026, cf. catégorie Travail), ce qui limite recettes fiscales et productivité. Le pays reste aussi très dépendant de la demande chinoise (soja, minerai de fer, pétrole).

Un quatrième mandat Lula. Arrivé deuxième au premier tour du 4 octobre (45,16 % des suffrages exprimés contre 47,03 % pour Flávio Bolsonaro, selon le Tribunal supérieur électoral), Luiz Inácio Lula da Silva a remporté le second tour du 25 octobre 2026 avec environ 51,8 % des voix, résultat confirmé par le Tribunal supérieur électoral et contesté par le camp adverse. Son nouveau mandat (2027-2030) s'ouvrira avec un Congrès fragmenté et un débat budgétaire tendu.

Maîtriser la dette et les taux. Stabiliser la dette et permettre une baisse durable des taux, sans relancer l'inflation, reste l'arbitrage central. Le cadre budgétaire (« arcabouço fiscal ») plafonne la croissance des dépenses, mais sa crédibilité est discutée : les marchés scrutent les mesures sociales de 2026 (revalorisation de 15 % de Bolsa Família en octobre) et la compensation de la réforme de l'impôt sur le revenu, entrée en vigueur en janvier 2026 (exonération jusqu'à 5 000 reais par mois, impôt minimum sur les très hauts revenus).

Un environnement extérieur incertain. Le Copom a relevé sa projection d'inflation pour 2026 à 5,6 % (prévision), ce qui repousse les baisses de taux attendues. L'évolution des droits de douane américains, le prix du pétrole et la demande chinoise conditionnent les exportations et le real.

Réformes et productivité. La réforme de la fiscalité sur la consommation (TVA duale CBS/IBS), adoptée en 2023, entre dans sa phase de transition à partir de 2026 ; ses effets sur la productivité ne se mesureront qu'à moyen terme.

Les questions ouvertes. Trois arbitrages structureront la période : (1) maîtriser la dette et rouvrir la voie à la baisse des taux ; (2) réduire l'informalité ; (3) concilier matières premières, transition et préservation de l'Amazonie (cf. catégorie Environnement).

Replacé dans son environnement, le Brésil reste une grande économie émergente résiliente mais contrainte par la dette, les taux et l'informalité.

Trois enseignements. (1) Croissance : intermédiaire. À +2,3 % en 2025, le Brésil croît plus vite que l'Union européenne (+1,5 %) et nettement plus que le Mexique (+0,6 %), au niveau des États-Unis (+2,2 %), mais bien moins que l'Inde (+7,6 %) et la Chine (+5,0 %) (Banque mondiale).

(2) Dette : élevée pour un émergent. Avec une dette brute de l'ordre de 83 à 88 % du PIB selon la définition retenue, le Brésil se situe au-dessus du Mexique et à un niveau comparable à l'Inde ou à la Chine, mais avec un coût de financement bien supérieur.

(3) Des taux exceptionnellement hauts. Même après cinq baisses en 2026, la Selic à 13,75 % maintient des taux réels parmi les plus élevés du monde, un frein spécifique à l'investissement que ne connaissent ni les économies avancées ni la plupart des grands émergents.